新华社报道，2月28日美国和以色列从空中和海上对伊朗发起打击，伊朗随后对以色列和美国在中东的军事目标发起还击，中东地缘政治局势升温。如何看本次地缘政治升温对于全球宏观形势和大类资产的影响？
线索一：能源供应的短期不确定性上升。霍尔木兹海峡每天承载大约2000万桶原油运输，占到全球供应量的大约20%；陆上管道的短期替代性有限。当地时间3月2日深夜，伊朗宣布霍尔木兹海峡已被关闭。从布伦特原油价格来看，已从2月27日的72.9美元/桶上行至3月2日的77.7美元/桶。往后看，霍尔木兹海峡的停摆时间将是一个关键变量。
线索二：全球航运的成本和风险溢价上升。冲突升温导致红海航线的风险上升。苏伊士运河是全球贸易的咽喉之一，连接红海和地中海，承载着全球逾15%的货物贸易以及30%以上的集装箱运输量。中东紧张局势之下全球航运公司采取紧急措施，多家公司暂停相关航线。经验上看，船舶被迫绕行非洲好望角，将单程增加大量航行时间，运力周转率将大幅下降。
线索三：全球航空和旅游业存在短期结构性影响。环球网报道，中东多国宣布关闭领空，机场暂停运营，大量航班取消。中东一直是全球旅游业热门目的地之一，航空行业同时存在旅游市场避险和油价上行的影响。中东局势升温后，海外航空和旅游股调整明显。针对中东地区局势可能对用户行程造成的影响，我国航空公司、OTA、旅行社等第一时间启动了应急保障机制。
线索四：欧美经济通胀风险上升，货币政策路径不确定性增加。从美联储2月18日公布的会议纪要来看，降息门槛已经抬升，数位委员明确支持在声明中纳入双向描述，属于本轮宽松周期以来首次。中东地缘政治风险带来原油价格上涨及贸易供应链成本上升，导致美国通胀不确定性进一步增加；欧洲经济脆弱性相对更高一些，日本极度依赖能源进口。海外风险资产会面临再通胀或滞胀担忧、流动性环境波动担忧，以及全球经济不确定性带来风险偏好下降的多重影响。
线索五：全球避险情绪上升，贵金属避险叙事再度升温；因为叠加通胀焦虑，美债的避险功能并不明显；降息预期弱化背景下美元有所升值；因担心经济对原油的依赖度，日元的避险功能也不明显。2025年是全球货币体系去美元化和“定价锚”叙事的单边演绎，从黄金、白银的定价来看，2026年1月底出现峰值，后叙事松动特征明显、定价调整剧烈。但2月下旬起，在中东地缘政治风险升温的背景下，贵金属再度出现一轮升势。10年期美债收益率中枢变化不大，3月2日和2月25日持平；同期日元有所贬值。
线索六：“全球安全赤字”的关注度上升。在报告《从达沃斯论坛看全球经济的关注焦点》中，我们曾指出从1月下旬的冬季达沃斯论坛来看，地缘经济对抗风险、经济自主性、贸易多元化、关键资源与关键产业、国防安全等五大主题是各国主要关注点。在中东地缘政治局势升温的背景下，“全球安全赤字”的关注度将进一步上升。
新华社报道，联合国秘书长古特雷斯近期指出，全球军费开支飙升不仅正在引发一场新的军备竞赛，而且给各国财政和发展带来巨大压力。分析人士指出，军备扩充、结盟对抗绝非实现持久和平和普遍安全的有效路径。各国应致力于加强沟通协商，坚持通过多边机制共同应对安全挑战，方能有效降低冲突风险、消除安全赤字、促进世界和平。
线索七：我国部分出口行业受到短期影响，扩大内需、建设强大国内市场的重要性进一步上升。从数据看，我国对阿盟的出口主要是机床、船舶、工程机械等机电产品。中东市场也是中国汽车出口的目标市场之一，全联汽车经销商商会报告指出，中东市场呈现出“高价值、强需求”的战略特性，2025年阿联酋已位居中国汽车出口核心目的地前列。不过这一影响逻辑是短期扰动，中国产品全球化趋势不会改变。
线索八：主要经济体经济韧性将面临客观测试，新兴市场中韩国市场指数调整相对最为明显。一则韩国经济是贸易依赖；二则美元指数反弹对新兴市场流动性产生影响；三则相对来说，韩国产业链中，汽车、造船、半导体三大行业过于集中，半导体产业链受全球科技资产定价影响传递，而全球科技资产定价受“原油价格上行-通胀预期升温-流动性预期收敛”的逻辑影响。
线索九：外部不确定性加大，中国内需韧性是一个关键线索。“全球叙事”相关资产本就已经逻辑松动，部分新技术资产领域中期依然有较高胜率，但短期面临赔率不足的问题。在外部不确定性增加的背景下，如我们在年度展望《经济温差缩小，资产叙事收敛：2026年宏观环境展望》中的提示，要进一步避免单边风险暴露，推动资产均衡化。同时，受益于“扩内需”线索的部分中国资产具备结构性定价优势。从年初以来经济看，BCI和高频数据显示1~2月开局良好，长假提升消费活跃度，“带薪错峰休假”等改革将带来想象空间；CPI和PPI上行修复加快，“反内卷”继续推进，价格敏感型行业盈利有望改善；推动投资“止跌回稳”、地产政策继续调整将带来周期类行业的定价机会和短期胜率。
（作者系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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郭磊
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